Wall Street, dicembre 2022. I gestori di portafoglio fissano in silenzio i loro schermi, contando le perdite. Il debito del governo degli Stati Uniti — tradizionalmente la parte più sicura di un portafoglio — ha appena vissuto l’anno peggiore della storia moderna. L’indice Bloomberg U.S. Treasury ha chiuso intorno a –12,5%, mentre i rendimenti dei titoli a 10 anni sono aumentati bruscamente nel corso dell’anno.
E l’oro? Non è stato spettacolare — ma ha funzionato come un ammortizzatore in un anno in cui sia le azioni sia le obbligazioni sono scese contemporaneamente.
In questo articolo confrontiamo l’oro e i titoli del Tesoro statunitense a 10 anni dal 1971 (la fine della convertibilità del dollaro in oro) al 2026. Ma oltre ai numeri, esaminiamo anche le storie economiche reali che vi stanno dietro — come l’inflazione, i tassi di interesse e gli shock geopolitici hanno plasmato i risultati per risparmiatori, aziende e governi.
- Gold standard classico (XIX secolo): Convertibilità fissa delle banconote in una quantità specifica di oro; regolamento internazionale in oro.
- Oro–standard di cambio (Bretton Woods, 1944–1971): Solo il dollaro è convertibile in oro; le altre valute sono ancorate al dollaro.
- Regole dell'oro senza convertibilità fisica
- Regole sull'oroServizio bancario gratuito sull'oro: nessuna conversione fisicaCestino delle materie prime: Uno spargitore standard (oro più altre materie prime) utilizzato come bussola per il potere d'acquisto.
- Servizi bancari gratuiti sull'oro: Competitive private issuance of gold-backed banknotes without a central bank (historical examples include Scotland).
Negli ultimi anni stiamo osservando di nuovo qualcosa di interessante: la logica del risparmio sta convergendo — una parte della “liquidità” si trova nelle obbligazioni, e una parte si trova nell’oro.
Perché il 1971 è importante
Nell’agosto del 1971, il presidente degli Stati Uniti Richard Nixon chiuse la “finestra dell’oro”, ponendo fine alla convertibilità del dollaro in oro.
- Questo evento segnò di fatto la fine del sistema di Bretton Woods system e l’inizio dell’era moderna delle valute fiat, in cui:
- i prezzi dell’oro fluttuano liberamente nei mercati globali
- i tassi di interesse sono determinati dalle forze di mercato
- i tassi di interesse sono determinati dalle forze di mercato
Cinque regimi di tasso d’interesse — e come si sono comportati oro e obbligazioni
Regime A: 1971–1980 — Inflazione e oro come via di fuga dal sistema
Gli anni ’70 furono dominati da alta inflazione e shock petroliferi (1973 e 1979).
- Durante questo periodo:
- 10-year yields rose steadily
- I rendimenti reali dei titoli obbligazionari erano spesso negativi.
- L’oro ha conosciuto uno dei più grandi mercati rialzisti della storia.
- Nel gennaio 1980, l’oro raggiunse circa 850 dollari l’oncia.
La logica economica era semplice:
quando i tassi di interesse reali diminuiscono, il costo opportunità di detenere oro si riduce.
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Regime B: 1981–2000 — Volcker, disinflazione e il grande mercato rialzista delle obbligazioni
All’inizio degli anni ’80, i rendimenti dei Treasury a 10 anni raggiunsero livelli a due cifre, toccando un picco vicino al 15%.
Ciò che seguì fu un calo strutturale dei tassi di interesse durato 40 anni.
- Questo periodo divenne uno dei più grandi mercati obbligazionari di sempre:
- Alti coupon hanno generato un forte reddito.
- "Rendimenti in calo hanno prodotto ingenti plusvalenze"
“Rendimenti in calo hanno generato ingenti guadagni in conto capitale”
Regime C: 2001–2011 — Crollo delle dot-com, gli attentati dell’11 settembre e la crisi finanziaria globale
Regime C: 2001–2011 — Crisi delle dot-com, attentati dell’11 settembre e crisi finanziaria globale
- Tagli aggressivi dei tassi di interesse
- quantitative easing (QE)
Durante questo periodo l’oro divenne una copertura globale contro il rischio finanziario sistemico.
Nel 2011 l’oro aveva superato il suo precedente record nominale del 1980.
In questo decennio l’oro ha chiaramente sovraperformato i Treasury a 10 anni.
Immagine: Crisi come la COVID-19 spesso provocano panico nei mercati e espansione monetaria, rafforzando il ruolo dell’oro come copertura contro l’inflazione.
Regime D: 2012–2019 — Tassi bassi e relativa stabilità
Dopo il 2012, i prezzi dell’oro si sono corretti, mentre le obbligazioni hanno continuato a offrire rendimenti totali stabili.
I rendimenti reali sono rimasti bassi o negativi, il che ha sostenuto entrambi gli asset.
Tuttavia, il periodo è stato relativamente tranquillo, senza un divario di rendimento significativo tra oro e obbligazioni.
Regime E: 2020–2026 — Pandemia, shock alle catene di approvvigionamento e frammentazione geopolitica
La pandemia ha spinto i rendimenti dei titoli a 10 anni a livelli storicamente bassi, vicino allo 0,5% nel 2020.
- Poi è seguita una drammatica inversione:
- Nel 2022–2023 si è registrato un forte aumento dei rendimenti
- Gli indici obbligazionari hanno subito cali storici
Nel frattempo, l’oro ha continuato a stabilire nuovi record.
Entro il 2026, l’oro aveva superato i 3.000 dollari l’oncia e, in alcuni mercati, i prezzi si erano brevemente avvicinati ai 3.500 dollari l’oncia.
- Forte domanda di oro da parte delle banche centrali
- “premi per il rischio geopolitico”
- Crescenti incertezze sul sistema monetario globale
Immagine: A differenza della moneta cartacea, l’oro fisico offre sicurezza tangibile e funge da affidabile copertura contro l’inflazione e l’incertezza economica.
I tassi di interesse reali in calo spingono ancora l’oro?
Tradizionalmente, l’oro è correlato negativamente ai tassi di interesse reali (rendimenti dei TIPS).
Quando i rendimenti reali diminuiscono, l’oro diventa più attraente perché non paga interessi.
However, recent years have challenged this rule.
Nonostante i rendimenti reali superassero il 2%, l’oro ha continuato a salire.
La ragione:gli acquisti delle banche centrali e l’incertezza geopolitica hanno generato una domanda superiore a quella prevista dai modelli macro tradizionali.
In sintesi: i tassi di interesse reali contano ancora, ma non sono più l’unico fattore che determina il prezzo dell’oro.
What Long-Term Data Shows
- Diversi set di dati a lungo termine illustrano questa relazione:
- Il database Goldhub del World Gold Council mostra che l’oro ha offerto rendimenti nominali solidi dal 1971, sebbene con alta volatilità.
- Il dataset storico sulle obbligazioni di Aswath Damodaran evidenzia come i rendimenti obbligazionari abbiano beneficiato enormemente del calo dei rendimenti dopo il 1981.
- Il crollo obbligazionario del 2022 ha modificato significativamente la percezione delle obbligazioni come l’asset sicuro per eccellenza.
Questo cambiamento ha rinnovato l’interesse per l’oro come strumento di diversificazione del portafoglio.
Tre storie di risparmiatori: esperienze in cicli diversi
Il risparmiatore della fine degli anni ’70 (1977–1985)
Un risparmiatore che acquistò Treasury a 10 anni nel 1977 osservò l’inflazione erodere il valore reale delle cedole mentre i prezzi delle obbligazioni diminuivano.
Nel frattempo, un vicino che deteneva oro ha sperimentato guadagni esplosivi entro il 1980, seguiti da una brusca correzione.
Lezione: l’oro rende molto bene durante gli shock inflazionistici, ma la volatilità è elevata.
Il risparmiatore dell’era Volcker (1982–2000)
Il risparmiatore dell’era Volcker (1982–2000)
Le alte cedole, unite al calo dei rendimenti, hanno prodotto rendimenti totali elevati.
In questo stesso periodo, l’oro è rimasto per lo più stagnante.
The Post-2008 Investor
- Un imprenditore che ha acquistato oro dopo la crisi finanziaria del 2008:
- ha registrato forti guadagni entro il 2011
- ha registrato forti guadagni entro il 2011
- then saw prices surge again between 2020 and 2026
Bonds, meanwhile, thrived until 2020 but experienced a historic collapse in 2022.
Perché a volte i legami battono l'oro (e viceversa)
- Le obbligazioni ottengono risultati migliori quando:
- i tassi di interesse sono alti o in calo
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- il reddito cedolare è significativo
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Esempio: 1981–2000
- L'oro supera quando:
- i tassi di interesse reali sono bassi o negativi
-
l'inflazione è
alta - i rischi sistemici aumentano
- le banche centrali accumulano oro
Esempi: anni ’70, 2001–2011, 2024–2026
Punti di rotazione dei tasti
- Diversi momenti hanno rimodellato il rapporto tra oro e obbligazioni:
- 1981: I rendimenti decennali raggiungono il picco vicino al 15%
- 2008–2011: l'oro diventa la copertura contro le crisi globali
- 2008–2011: l'oro diventa la copertura contro le crisi globali
- 2008–2011: l'oro diventa la copertura contro le crisi globali
- 2024–2026:7667 l'oro sale nonostante i rendimenti reali positivi i rendimenti reali positivi
I rendimenti non sono tutto: Flusso di cassa vs assicurazione
- Un'obbligazione decennale fornisce un reddito cedolare e una data di scadenza.
L’oro, tuttavia, non paga interessi ma non comporta alcun rischio di controparte.
In periodi economici stabili questo può sembrare uno svantaggio.
Ma durante le crisi, diventa una potente forma di assicurazione finanziaria.
That is why analysts often describe gold as a portfolio shock absorber.
In periodi economici stabili questo potrebbe La correlazione è Il cambiamento sembra essere uno svantaggio.
Per decenni l’oro ha mostrato una correlazione bassa o negativa con le azioni e i tassi di interesse reali
Tuttavia, il 2023–2026 ha messo in discussione questo schema.
Gli acquisti su larga scala da parte delle banche centrali sono diventati un fattore dominante nel mercato dell’oro.
I modelli che spiegavano bene l’oro tra il 2010 e il 2020 ora catturano solo una parte del quadro.
Cosa avrebbero fatto 10.000 $?
Invece di concentrarsi su piccole differenze percentuali, è utile pensare in termini di regimi.
- Acquistare Treasury a 10 anni nel 1982 e mantenerli per un decennio ha quasi certamente superato l’oro.
- Buying gold in 2001 and holding until 2011 outperformed bonds.
- Acquistare obbligazioni nell’estate 2020 con rendimenti intorno allo 0,5% è stato doloroso durante il crollo obbligazionario del 2022.
In quel periodo, l’oro ha agito da stabilizzatore nei portafogli diversificati.
Il possibile cambiamento di regime obbligazionario
Molti analisti sostengono ora che l’oro non sia più guidato principalmente dalle dinamiche inflazionistiche.
- Potresti chiarire cosa intendi con “c”? Vuoi che traduca qualcosa, o è un’abbreviazione per un termine specifico?
- Preoccupazioni fiscali
- Frammentazione geopolitica
- Accumulo da parte delle banche centrali
Se la relazione tradizionale tornasse completamente, rendimenti reali superiori al 2% eserciterebbero normalmente pressione sui prezzi dell’oro.
Per ora, i dati suggeriscono una dinamica di mercato più complessa.
Come oro e obbligazioni si inseriscono in un portafoglio
- Conservative investors
- Scala di obbligazioni come nucleo del portafoglio
- Allocazione del 5–10% in oro per protezione durante le crisi
- Risparmiatori a lungo termine
- Combinazione di TIPS (rendimento reale) e oro (copertura di sistema)
- Investitori tattici
- Oro influenzato da geopolitica e domanda delle banche centrali
- Obbligazioni influenzate da aspettative di inflazione e politica fiscale
Oro influenzato da geopolitica e acquisti delle banche centrali
Perché il 2022 non è stato la fine delle obbligazioni
Sebbene il 2022 sia stato storicamente negativo per le obbligazioni, rendimenti più elevati migliorano spesso le aspettative di rendimento a lungo termine.
- Gli analisti nel 2024–2026 hanno discusso sempre più spesso del “ritorno delle obbligazioni”, sebbene con diversi rischi:
- Incertezza fiscale negli Stati Uniti
- Calo della domanda estera di Treasury
- Shock inflazionistici persistenti
This likely means more volatility in the coming years.
Il messaggio chiave
- Guardando l’ultimo mezzo secolo:
- Anni ’70: oro > obbligazioni
- 1981–2000: obbligazioni > oro
- 2001–2011: oro > obbligazioni
- 2012–2019: entrambi hanno performato bene
- 2020–2026: le obbligazioni hanno subito perdite nel 2022, mentre l’oro ha raggiunto nuovi massimi
I portafogli più resilienti, quindi, non scelgono l’uno a scapito dell’altro.
Invece, li combinano entrambi:
Obbligazioni per reddito e stabilità — oro per protezione contro il rischio sistemico.
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FAQ
L’oro raggiunse il picco di circa 850 dollari l’oncia nel gennaio 1980, durante alta inflazione, tensioni geopolitiche e calo della fiducia nelle valute fiat.
Perché i rendimenti erano inizialmente molto elevati (circa il 15%) e poi sono diminuiti per decenni, generando sia reddito da cedole sia plusvalenze.
Sì. Per il Bloomberg U.S. Treasury Index, il 2022 è stato l’anno peggiore da quando è iniziato il tracciamento degli indici moderni.
Spesso — ma non sempre. Tra il 2023 e il 2026, l’oro ha continuato a salire anche con rendimenti reali positivi, grazie alla forte domanda delle banche centrali e all’incertezza geopolitica.
The World Gold Council Goldhub database provides interactive charts of historical gold returns.
On FRED (Federal Reserve Economic Data) using the DGS10 and DFII10 datasets.
